海綿鈦價(jià)格過低，生產(chǎn)企業(yè)大多減產(chǎn)：海綿鈦價(jià)格年初至今有所上漲，但仍維持在4.5 萬元/噸左右，而目前海綿鈦的生產(chǎn)成本則超過5 萬元/噸；海綿鈦企業(yè)目前仍然全行業(yè)虧損。除了寶鈦華神（因?yàn)榻o寶鈦股份(18.57,0.470,2.60%)供貨，目前仍滿產(chǎn)）以外，其他企業(yè)大都減產(chǎn)或停產(chǎn)，全國最大的海綿鈦生產(chǎn)企業(yè)遵義鈦廠目前僅維持1 萬噸的產(chǎn)能（總產(chǎn)能3 萬噸），第二大生產(chǎn)企業(yè)唐山天赫則因?yàn)橘Y金周轉(zhuǎn)不暢陷入危機(jī)，其他企業(yè)如雙瑞萬基、湖南金天等企業(yè)產(chǎn)能都有所縮減，部分企業(yè)如金川的海綿鈦產(chǎn)能則完全關(guān)停。我們認(rèn)為，全行業(yè)虧損的狀況不會一直持續(xù)，在大多海綿鈦生產(chǎn)企業(yè)關(guān)停產(chǎn)能的情況下，價(jià)格會逐漸開始回升。

四氯化鈦是生產(chǎn)海綿鈦的主要原料，或?qū)⒁�領(lǐng)鈦價(jià)上漲：鈦材的產(chǎn)業(yè)鏈較長：鈦精礦——高鈦渣（或金紅石）——四氯化鈦——海綿鈦——純鈦及鈦合金錠——鈦材；其中四氯化鈦是生產(chǎn)海綿鈦的主要原材料（約占總成本的。四氯化鈦價(jià)格上漲很有可能引發(fā)海綿鈦價(jià)格的上漲。我們看到9 月初以來，海綿鈦價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)了上漲的苗頭，9 月以來海綿鈦價(jià)格上漲接近1%，目前仍有繼續(xù)攀升的勢頭。而鈦材一般是按照海綿鈦價(jià)格加上加工費(fèi)用定價(jià)的，海綿鈦價(jià)格的上市勢必帶來鈦材價(jià)格的上升。

鈦行業(yè)特點(diǎn)決定企業(yè)高存貨。鈦金屬本身的特色決定了加工中無法進(jìn)行連鑄連軋，因此加工環(huán)節(jié)遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于其他金屬。為了保證各個(gè)加工環(huán)節(jié)順暢生產(chǎn)，鈦材企業(yè)的存貨都遠(yuǎn)高于其他金屬加工企業(yè)，以寶鈦股份為例，2013 年底存貨19.29 億元（存貨周轉(zhuǎn)率1.05），其中在產(chǎn)品10.03 億元占鈦產(chǎn)品營業(yè)收入的一半左右。

鈦材價(jià)格回升利好鈦行業(yè)公司。鈦材價(jià)格回升從兩個(gè)方面利好鈦加工企業(yè)：第一，鈦加工企業(yè)存貨周期長，去年至今采購的低價(jià)存貨令公司的生產(chǎn)成本在很長一段時(shí)期內(nèi)維持在較低位置（存貨周轉(zhuǎn)率低）；第二，鈦材價(jià)格的回升會刺激下游企業(yè)補(bǔ)充存貨，有利于擴(kuò)大銷售。鈦行業(yè)公司的盈利會因此得到改善。

市場預(yù)期或?qū)⒏淖�。市場對于鈦材價(jià)格上漲仍然持懷疑態(tài)度，我們認(rèn)為，鈦價(jià)繼續(xù)上漲是大概率事件，市場對于鈦價(jià)的預(yù)期會在短期內(nèi)發(fā)生改變，鈦行業(yè)的企業(yè)會迎來一輪新的上漲。

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